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湘电股份：轻装上阵 重现生机
发布时间：
2020-03-03 11:10
报告摘要
事件：公司拟在产交所预挂牌转让湘电风能100%股权。同时计划以5.17元/股的价格向湖南国资委下属兴湘集团定向增发不超2.09亿股，募资不超10.81亿元用于补流。
剥离亏损子公司，湖南国资真金白银扶持。湘电风能2018年亏损13.2亿元，19年1-9月亏损3亿元，在现有条件下扭亏无望。此次处置是继转让长沙水泵厂后的第二次动作，止住出血点。按湘电风能13.84亿净资产测算，如果转让成功，上市公司有望获得较好的资金回流。公司未来将聚焦电机、电控和军工主业板块。资金支持方面，此前2017年9月，兴湘集团已认购湘电股份(12.030, -0.22, -1.80%)9.4亿元可交债，目前换股价已下修为6.9元/股，至2020年9月14日为换股期。本次锁价5.17元/股定增融资10.8亿元，限售期18个月，再度体现湖南国资做大做强上市公司的决心。2019年三季报显示公司长期借款1.3亿元，前三季度财务费用2.68亿元。增发补流完成后，有望通过清偿银行借款，大幅降低负债水平，改善财报。
电磁弹射和全电推进技术是公司核心竞争力，具有世界先进水平。公司2017年设立的湘电动力公司聚焦军品，在以马伟明院士为核心的团队指导下，在全电系统、特种电机、高效储能等尖端装备技术领域发展很快。2018年湘电动力实现收入10.27亿元，净利润7563万元。公司19年三季报中的合并资产负债表显示，截至9月末的预收款高达9.6亿元。我们预测这主要是湘电动力的军品预收款项。
增发公告披露，公司目前正在组建高端技术研发平台，加快布局民用卫星发射动力系统、船舶综合电力系统、大功率永磁电机、超高功率密度电机、大功率智能海上风机、轨道交通牵引系统、新能源汽车电传动系统、特殊车辆电传动系统等高端产品。民用卫星发射动力系统方面，航天领域的电推进系统又称“电火箭”，通过将电子约束在磁场中，并利用加速阳离子来获得推力，拥有结构简单、高比冲、高效率等优点。利用电火箭可实现航天器的姿态控制、位置保持、变轨和星际航行等任务。
盈利预测：根据公司公告，公司正在积极剥离亏损业务，同时兴湘集团的介入为上市公司发展创造了较好的环境。公司已经搭建了核心军品平台，拥有重点国家项目，现金流充足，有望孵化更多新型项目。我们预计剥离亏损资产后，上市公司优质军品资产盈利能力将快速显现。公司已预告19年亏损14亿元，全面出清。考虑到军品的迫切需求、湘电动力订单的快速成长和财务费用的显著下降，我们预计公司2019-2021年净利润分别为-14.2亿、3.1亿和4.9亿元，对应EPS分别为-1.23元，0.27元和0.43元;对应PE分别为-7.8X，36X，22X，长期看市值空间在200亿元以上。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
